智能電網產業進入成熟期 電網投資整體進入相對穩定階段

　電網投資整體進入相對穩定階段，產業鏈中處于強勢地位。用電量作為終端需求，是支撐電網進行長期投資的根源，盡管我國用電量增速放緩，但預計增長趨勢仍將延續，有望支撐電網年均投資維持在5000億以上的規模；但受基建增速、新能源發展、電網自身規劃等影響，年度間投資規模可能有所波動。電網公司盈利模式清晰，資產質量可靠性高，產業鏈中處于強勢地位，業務經營建議 電網運營。短期風險主要來自于電價下調影響電網經營表現，中長期風險來自于市場化的沖擊，如果無法探索出適應市場化的模式，經營活力會逐步下降。

　　運營環節中，建議考慮地方獨立電網企業業務機會。兩網公司在電網運營環節占據主導地位，收入及資產規模均遙遙，其中，*還培育了裝備、金融服務等產業，實現了產業發展-金融服務-資金管理相對封閉的集團化運營。正是基于上述特點，兩網公司融資能力很強，境內外發債評級高，國網下屬的產業集團還可通過上市公司融資；間接融資方面，*銀行總授信額度19425億元，未使用額度12603億；南方電網總授信額度8000億，未使用額度6058億，且兩網公司資產負債率也控制在60%左右的較好水平。地方獨立電網企業在資產、收入規模等方面遠低于兩網，但資產及現金流可靠性較強，建議考慮地方獨立電網業務機會。業務風險：上述企業面臨特定經營區域、重點大用戶的經營波動的風險。

　　設備制造環節盈利能力偏弱，可考慮供應鏈金融業務切入。由于下游電網環節壟斷性強，統一招投標模式下，制造環節整體議價能力弱，盈利空間有限，應收賬款及票據規模大、賬期長、占收入比例超45%，但兩網作為債務主體，安全性較高，建議可設計相關供應鏈金融產品進行業務拓展。結合智能電網建設進展，特高壓和高壓核心設備企業短期需求確定性強，少數壁壘較高環節的競爭格局較好，可以進行業務布局。配電網建設所帶動的設備需求持續性較強，部分制造企業還參與了設備租賃、增量配網等新模式，可以考慮融資租賃等業務機會。國內電力投資所拉動的需求相對確定，大量企業有較強轉型動力，必要時建議在授信中明確資金用途，控制業務風險。