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2019年4月16日，中國光大水務有限公司通過港股IPO上市聆訊。兩個月前，光大水務也曾向港交所遞上招股說明書，中金公司和光大證券為其聯席保薦人。
公開資料顯示，作為“光大系”成員的光大水務，其直屬母公司中國光大擁有其74.85%的股份。定位為一家綜合水環境解決方案供應商的光大水務，業務范圍涵蓋污水處理、水環境治理、水資源綜合利用及水生態保護，業務集中在環渤海經濟圈及長三角。根據第三方報告，按2017年市場份額計，光大水務是中國綜合水資源解決方案供應商之一。
從收入和凈利潤來看，光大水務表現不錯。根據此前公布的2018年業績，2018年光大水務營收47.68億港元，同比增長33%；凈利潤7.37億港元，同比增長27%。公開資料顯示，其業績增長的方式主要是從地方政府獲取新項目、項目提標及擴建、收購新項目。由于光大水務的客戶一般為中國的市、區或縣級政府及供水項目的終端用戶，是較為穩定的客戶群體。在過去三年里，營收由2016年的約25億港元增至2018年的約48億港元，凈利潤則由同期的3.5億增至6.8億元。
污水處理業務線則分別占收入的97.6%、64.9%、74.7%。在環保產業鏈普遍蓄勢待發背景之下，污水處理行業自然成為其中一匹黑馬。報告期內，光大水務的毛利率在34%左右，其水環境治理業務于2016年開始推出，在彼時只占業務收入的0.1%，如今占比13.1%。其中業務類型上，市政污水處理雖然貢獻比例下降，但依然是主要的收入來源。截至2018年12月31日，光大水務共投運85個項目，其中64個為BOT項目，18個為TOT項目。
但對于重資產環保類企業來說，除了現金流之外，負債率及償債能力也是需要被重點關注的指標。而在拿到理想中源源不斷的周期之前，充沛且持續的注資便成為項目能否進行下去的決定因素。污水處理行業為資本密集型行業，期在5-10年、甚至10年以上，巨大的資金要求對融資能力有限的新進入者構成高壁壘。
雖然近年來光大水務收入和凈利潤連年增長，但屬于負現金流經營。具體來看，2018年光大水務的資本負債率為87.7%，處于行業平均水平范圍內。此前光大水務曾表示，由于建設和收購的項目較大，且周期長，光大水務的回款速度目前沒有跟上現金流出速度。而事實上，早在5年前光大水務就已透過反收購于新交所主板上市，至今并未退市。不過自上市以來，光大水務股價表現一直不盡人意，而若此次成功赴港掛牌，也將開啟“新+港”同時上市的新模式。
光大曾公開表示，針對香港市場而言，在香港主板上市有助于公司在現有基礎上，進一步增強融資能力，拓寬投資者群體。但2018年已有多家獨角獸企業在港成功上市，市場是否還有足夠興趣將資本投至“慢工細活積少成多”的環保行業，仍未可知。對于光大水務而言，通過不斷深化的行業整合，能否進一步拓展市場占有率及提升毛利率，將成為企業業界增長的主要關鍵點。
(原標題：為下半場水處理“排兵布陣”，光大水務競速資本市場)
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